自2018年A股闯关MSCI成功以来，MSCI主题基金成为基金公司争相布局的高地。3月1日，MSCI正式宣布将A股的纳入因子从5%增加至20%。在A股纳入因子提升后，外资流入将进一步提速。目前，国内机构正加快“布局”MSCI相关主题基金，预计未来还会有与MSCI主题相关的基金发布。

　　MSCI主题基金涨幅亮眼，长线配置或可业绩绽放

　　随着今年A股行情扭转，MSCI主题基金均录得较大涨幅，18只在今年之前成立的基金平均涨幅达到23.50%(A/C份额、联接基金合并统计)。其中，数量最多的MSCI中国A股国际通指数基金平均涨幅最大，达到25.13%；但这一水平难以和几大宽指相提并论，沪深300和中证500分别上涨26.98%和27.83%，创业板指涨幅达到34.74%。

　　单就A股“入摩”事件而言，国际通指数是最与其直接相关的，这也是公募基金纷纷成立指数基金的原因。该指数编制与沪深300类似，聚焦于大市值蓝筹、行业龙头，价值属性很高；但是因为国内一些产业并未对外资完全开放，这些外资比例受限的行业在国际通指数中的权重就会被迫调低；同时，国际通指数只选择陆股通的相关股票，样本范围上，也并未涵盖所有A股上市公司的投资机会。所以在今年成长板块出现明显反弹的情况下，这类主题基金表现稍弱。

　　此外，就基金本身来看，部门MSCI主题基金也面临着流动性和规模问题：在10只上市交易的主题ETF中，仅有景顺长城、易方达、建信和南方的产品成交量突出；华安、平安和华泰柏瑞的A股国际通ETF产品今年以来日均换手率不到1.5%；此外，去年下半年成立的主题基金普遍规模不大，中金基金旗下四只细分类别主题产品总体规模均不到2000万元。

　　从基金规模和市场热度来看，A股纳入MSCI指数体系给基金带来的贡献有限。去年的经验也显示，个股是否被MSCI指数所接受并不会成为影响其股市走势的主要驱动力。并且由于纳入MSCI被动指数并不等同于受到主动认可，再加上市场预期的提前透支，短期内很难影响市场的价值中枢。

　　但MSCI预期以及海外长线资金的引入，无论是对投资者结构的改变还是对市场风格的引导都起到了重要的作用，指数结构的变化也会带来新的投资机会。

　　本次纳入比例从5%提高到20%，除了将为A股带来4000亿-5000亿元左右的增量资金外，同样改变了外资的配置偏好：本次纳A预计将在5月纳入包括温氏股份、东方财富等在内的12只创业板大盘股，11月将新增168只中盘股，今年来备受资金青睐的成长板块或许将有更多境外资金加入，医药生物、化工、电子、计算机等板块将流入更多资金。

　　当前MSCI中国A股国际通指数为首的基金，主要跟踪标的在主流宽基指数中介于上证50和沪深300指数之间，成分股平均市值低于上证50，但比沪深300指数更偏价值风格；而在成分股调整之后，指数风格会与当前有所不同，可能会和中证500、中证800更接近。除了能够继续跟踪具备核心优势的价值股外，MSCI主题基金也适当参与了符合国家创新发展的战略要求的新兴成长板块中的龙头公司，指数的“与时俱进”给对应基金更高的增长预期。

　　整体看，多数MSCI指数基金成立时间尚短，成立时点也正逢市场大幅波动，仅从业绩表现进行评判是较片面的。MSCI相关指数潜在成分股调整后，这类基金超额收益显著。随着海外资金的加速流入，助力推动成分股乃至整体市场走牛，对应基金更具长期配置价值。(证券市场红周刊)

　　国君策略：MSCI纳入A股机制的七问七答

　　1、在中国市场准入条件不断开放的情况下，20%的纳入因子是合适的。

　　魏震博士：大家好，我先对本次宣布情况做一个大致介绍。3月1日MSCI按原计划宣布了自去年9月底对A股在MSCI指数权重重新提升咨询的结果。宣布情况是，增加A股在MSCI中的权重的决定得到了确认。去年9月底，提出纳入因子5%加到20% ，分为两步走，在19年5、8月提升，主要是为了和沙特阿拉伯和阿根廷今年的调仓一致。中盘当时的建议是2020年5月一次性以20%纳入。这次确定了从5%提升到20%，同时对原来的提议做了修正。一方面是投资者认为，在中国市场准入条件不断开放的情况下，20%的纳入因子是合适的；另一方面，相当一部分投资者认为，分两步走、每次提升7.5%的做法可能会在指数调仓的时候出现交易压力。所以我们最终决定，在今年的5、 8 、11月以每步增加5%的方式，将A股大盘的纳入因子从5%提高到20%；创业板和当时的提议一致，今年5月底指数调仓将符合规定的创业板大盘纳入指数；中盘提前到今年11月的指数调仓进行加入。我们的决定主要考虑了投资者的反馈，就是MSCI应尽快把大中盘的标准做法反映到指数中。而且分析表明，中盘这20%的纳入因子加入后对指数的压力也没那么大。根据我们粗算，完成三步走后，在MSCI标准指数(中国指数、新兴市场指数、亚太市场指数)中，中国这部分就会包含400多只A股，其中有253只大盘和168只中盘的A股，400多只A股里大概有27只创业板股票，所有A股在新兴市场的比重大概是3.3%，相比现在的0.7%是非常大的提升。三步完成后，A股作为一个集合来讲，它的权重相当于小型新兴市场一个国家的程度，这是一个比较大的纳入动作。

　　2、因子比例提升是绝大多数投资者选择。

　　主持人：在宣布结果出来之前，很多机构认为A股纳入因子提升到20%太快了，也有部分机构建议到2020年再提高比例，请问这部分机构的占比是否很高？

　　魏震：这次咨询的投资者范围广，而且得到了绝大部分机构的支持。这次咨询从去年9月到今年2月底，经历的时间周期还是挺长的。这次咨询的投资者以海外投资者为主，主要包括大型的资产拥有者，比如海外的中央银行、养老金、主权基金、保险基金，以及资金管理公司，还有对冲基金、大部分的经纪人、交易商、交易所、行业机构、咨询机构。这次咨询有超过100家全球主要投资者，90%以上投资者的反馈是支持纳入因子提高到20%，觉得MSCI纳入太快或者比例太高的是少数。

　　主持人：一个国家的股票纳入MSCI的决定是如何产生的？加权投票还是征询意见再由MSCI做决策？

　　魏震：根据投资者的反馈，最后由MSCI专家委员会决定。每年度有一次国家分类审核，99%的决策产生是由指数调仓自动完成，但有些决策，比如把一个国家纳入新兴市场或发达市场，是由全球委员会决定的。委员会小组负责和全球机构投资者交流，基于投资者的反馈，最后由MSCI专家委员会决定。这次决定比较简单，其实是根据绝大部分投资者的意愿来执行的。

　　3、纳入因子是否需要继续提升，以全球投资者的意愿决定。

　　主持人：韩国、台湾都会经历一个纳入因子从 20%不断提升至100%的过程，这样的过程具备的条件是什么？有没有量化或可描述的评估体系？

　　魏震：我们有一个量化的评估体系，同时对A股而言，需要确保投资者配置市场的意愿。大部分体系可以总结到MSCI分类审核评估体系中。大的方向主要包括三大项，包括经济发展程度、股票大小流动性、市场准入条件，其中市场准入条件又包括8大项 17小项。另外也要和同时段其他国家的市场准入条件相比较，这个横向比较是动态的。宽泛的标准就是对全球投资者而言，是否能以平均新兴市场可投资的角度去投资。具体来说，就是国际机构投资者是否能比较容易地在这个市场资产配置，进出是否有资本限制。

　　我们在这个问题上制定了大的方向，而对A股这样一个长期被海外忽视的市场，还有一个问题是，投资者是否愿意配置市场。市场对投资者的吸引力在于这几个方面，一是这个市场对投资者的资产配置至关重要，如果中国经济在全球经济中成长还是龙头的情况，投资者必须通过股票市场获得经济的暴露度；二是中国股票市场的有效性不够好，可以获得超额回报；三是投资这个市场付出的机会成本有多大，需要多少成本去开户，以及交易机制的问题、把A股和其他账户融合在一起的问题。

　　4、纳入比例提升存在四大技术性障碍。

　　主持人：之后A股市场要实现进一步的比例提升，当前存在的障碍？

　　魏震：A股纳入因子超过20%，主要看是否满足当时纳入因子的市场准入条件。对于未来提升到多少，没有明确的指引。韩国、台湾经验不能直接套用，一方面是当时市场规模小，需要解决的问题没那么多；另一方面，中国当前市场准入条件改善的速度比当时的韩、台还要快。阻力和积极因素并存，因子进一步提升存在未知数。从MSCI出发点来讲，我们非常愿意促成这件事，同时也要以投资者是否有把握和准备、国内的开放情况为基础。未来超过20%的一个大前提，就是满足当时纳入因子的市场准入条件，具体点就是使投资者关心的问题得到解决，主要有四个：一是对套期保值、对冲、衍生品控制的担心，一旦A股在新兴市场的比重到了3.3%以上，风险管理就很重要；二是A股结算周期比较短，买入是(t+0)、(t+1)，卖出是(t+0)，全球来看，大部分市场是(t+2)的DVP方式，投资者同时调仓A股和其他股票会出现周期错配，这会出现资金周转的问题。并非A股结算周期自身有问题，而是需要和别的市场融合；三是互联互通的假期设置问题，当前通用的假期机制是香港的假期甚至前一天也不交易，如果在假期以及前一天出现风险，投资者很难调仓；四是对综合账户机制的担心，海外基金管理者或交易商为了满足客户净值或市场上法律的需求，不同账户之间的交易价格必须是同一的，而互联互通机制下，买卖要通过每个子账户下的ID实现，要使所有子账户拿到同一个最优的价格很难实现。这四个应该是下一步A股纳入因子提高需要着重解决的问题。

　　5、A股会存在被调降纳入比例的风险吗？

　　主持人：我们会发现有些国家的纳入因子会被调降或剔除，A股是否有这样的风险存在？

　　魏震：调降或剔除需要通过咨询征得投资者同意。这主要根据我们的分类审核机制，首先基于投资者反映，这个国家的市场准入条件在恶化，比如这个国家资本项目在关闭，或者新的法律法规给投资者的资金撤出带来不便。这种情况下，基于专家委员会的讨论，这个国家就会被加入下一年可能剔除的名单里。加入后进行一轮市场咨询，如果得到绝大部分投资者认可，之后就会宣布提出结果。进入或剔除需要经过绝大部分投资者同意。

　　6、创业板和A股的纳入因子后续应该会步调一致？

　　主持人：目前来看，创业板今年纳入因子提升的结构和主板是一致的，后续创业板纳入因子的提升是否会和主板出现分化？

　　魏震：几乎不可能出现，纳入因子的变化就是以整体市场的准入条件为基准。纳入因子审核标准是一致的，就是看这个国家的市场准入条件，一般不会对某个板块做单独审核。但如果国家对某个子板块的可投资标准不一样，那可能会单独调整。未来的路径就是，当整个指数体系大中盘一致，创业板也在里面的时候，未来纳入因子的变化就是以整体市场准入条件为基准。

　　7、纳入的标的以标准指数为基础，唯一考虑的因素就是可投资性。

　　主持人：最近我们测算发现，海外更喜欢消费股、低估值的银行股，之前韩、台的优势产业例如半导体、制造业板块也出现类似情况，那MSCI在纳入国家指数的时候，会不会向投资者喜欢配置的板块倾斜？

　　魏震：纳入的标的以标准指数为基础，唯一考虑的因素就是可投资性。我们有基于全球可投资市场指数方法论定义的标准指数体系。对A股来说就是，中资股多少A股可投资。其中，大盘A股就是覆盖中资股70%自由流通市值的部分，中盘是剩余部分里自由流通市值最大的15%，这就是认为MSCI可投资的A股。沪股通、深股通还要满足互联互通的可投资条件。对每个股票有流动性、市值大小筛选，主要是流动性高、市值大的股票。具体个股主要和投资者投资流程有关，全球追逐MSCI新兴市场有2万亿美金，80%是主动配置资金，这些资金对股票选取基于投资人或投资经理的决定，之前有媒体将A股纳入MACI和ESG混为一谈，ESG和行业选择需要其他标准，这里只看可投资性。

　　8、国君策略：重视纳入MSCI在我国与国际资本市场对接中的里程碑意义。

　　最后我向投资者汇报下策略组对后续纳入MSCI带来的机遇的看法。短期内，投资者更关注MSCI的纳入能带来多少增量资金，我们认为食品饮料、家电、传媒、建材是增量资金后续配置的重点，也是增量资金产生市值冲击较大的板块。但我们建议投资者关注之后的大背景，虽然全球配置下中国是第二大经济体，但从国际投资头寸表来看，海外资金投资我国投资组合的占比很低(股票债券的GDP占比都在4%左右)，相比之下日韩美都在40%以上。根据韩国、台湾经验看，纳入MSCI一般在资本账户开放之后，而因子提升至100%后资本账户开放接近于完成。因此纳入MSCI的意义，对于资本市场而言，可能不亚于2001年加入WTO。(国泰君安)

　　港交所：拟推出MSCI中国A股指数期货

　　港交所11日早间发布公告称，与MSCI签订授权协议，拟推出MSCI中国A股指数期货。当MSCI于2019年11月完成整个纳入A股程序后，MSCI中国A股指数预计将会包括421只A股。

　　公告指出，期交所拟待获得监管机构批准后并因应市况推出MSCI中国A股指数期货合约。此等新合约将为透过沪深港通参与中国内地股票市场的投资者提供有效的配套风险管理工具。

　　公告明确，MSCI中国A股指数涵盖可透过沪深港通买卖交易的大型及中型A股。当MSCI于2019年11月完成整个纳入A股程序后，MSCI中国A股指数预计将会包括421只A股。MSCI中国A股指数将会代表MSCI新兴市场指数的A股部分。

　　3月1日凌晨，MSCI决定，分三个阶段将MSCI中国A股大盘指数的纳入因子从5%提高至20%，与该公司去年咨询文件中的建议相符。

　　根据相关时间表，A股于去年6月1日正式纳入MSCI新兴市场指数，初始纳入比例为2.5%；2018年9月3日，A股的纳入因子提高到5%。尽管新纳入A股股票初始权重不高，但是MSCI指数作为机构投资者参考的基准，其重要性可使市场焦点转向A股。据中金公司估算，2018年MSCI纳入 A股带来的资金流入规模在150亿美元-200亿美元左右，即每一步实施将带动75亿美元-100亿美元的流入。

　　前海开源基金首席经济学家预测，在A股纳入因子提升至20%后，A股占MSCI新兴市场指数的权重将提升至2.8%，这会为A股市场带来约3300亿人民币的增量资金。尽管入场时间不是一步到位，但这无疑对A股市场是个大利好。(中新经纬)